Selama setahun terakhir saya melihat dua angka yang tidak mau sejalan.
Yang pertama: IHSG turun 38,74%. Dari 8.366 ke 5.125 dalam dua belas bulan. Angka begitu biasanya dibaca sebagai vonis. Ekonomi lesu, orang tidak punya uang, semua sedang menahan napas.
Yang kedua: penjualan motor naik 8,92% di kuartal ketiga. Bulan Oktober masih naik 7,90%. Bukan satu dua unit. Hampir 1,9 juta motor keluar dari pabrik ke dealer dalam tiga bulan.
Dua-duanya benar. Dan dua-duanya bercerita hal berbeda.
Ritel tumbuh, tapi bukan karena orang belanja lebih banyak
Ambil Alfamart. Pendapatan sembilan bulan pertama 2026: Rp101,28 triliun, naik 7,21% dari Rp94,48 triliun.
Kelihatan sehat. Sampai saya tanya satu hal. Yang naik itu belanja orang, atau jumlah tokonya?
Jumlah gerai awal tahun sekitar 21.120. Di bulan September kira-kira 21.500 sampai 21.900. Naik sekitar 3%. Kalau pendapatan naik 7,21% dan hampir separuhnya datang dari gerai baru, penjualan di toko yang sudah lama buka cuma naik sekitar 4%.
Catat satu hal penting: angka sekitar 3,5–4,5% itu hitungan saya sendiri, bukan angka resmi perusahaan. Alfamart tidak membuka angka penjualan toko lama di rilis kuartal tiga yang bisa saya akses. Jadi ini turunan, bukan pengakuan.
Kenapa itu penting? Karena artinya beda. Buka cabang baru itu menambah ember. Yang saya ingin tahu: airnya bertambah, atau cuma embernya?
Di ritel menengah ceritanya pecah. Ace Hardware cuma naik 2,4% dari toko lama. Erajaya 1,4%, nyaris tidak bergerak — padahal isinya barang yang orang beli kalau sedang merasa aman: ponsel baru, gadget. Yang selamat: Mitra Adiperkasa 7,6% dan Map Aktif 5,3%.
Jadi orang masih belanja. Cuma tipis, dan tidak merata.
Motor: angka yang melawan cerita
Kalau daya beli kelas bawah benar-benar tercekik, motor harusnya jadi korban pertama. Rumah tangga menunda, kredit motor macet.
Yang terjadi sebaliknya. Kuartal tiga 2026 naik 8,92% jadi 1.886.834 unit. Kuartal sebelumnya 6,62%. Jadi bukan cuma positif, tapi makin cepat. Oktober masih 637.029 unit, naik 7,90%.
Satu catatan yang harus saya sebut sendiri: ini angka pabrik ke dealer, bukan penjualan ke pembeli akhir. Bisa saja dealer menumpuk stok karena ada insentif. Saya tidak punya data registrasi untuk memastikan motornya benar-benar sampai ke rumah tangga.
Kredit: di sini sinyalnya paling jujur
Kalau mau tahu isi dompet orang, lihat apakah mereka mau berutang.
Kredit konsumsi bank tumbuh 4,86% di September, melambat dari 5,07% di Agustus. Lebih telanjang lagi: total piutang industri pembiayaan cuma naik 2,21% jadi Rp518,34 triliun. Dalam setahun. Itu praktis tidak tumbuh.
Tapi di sisi lain, kualitas kredit justru membaik. Kredit macet industri pembiayaan 2,98%. BFIN turun ke 1,33% dari 1,55% setahun lalu. ADMF turun ke 1,8% dari 2,1%. Biaya kredit BFIN bertahan di 4%, masih di dalam target mereka.
Baca dua hal itu bersama. Yang nyangkut bukan kemampuan bayar. Yang nyangkut adalah keinginan ambil utang baru.
Rumah tangga tidak macet. Mereka menahan diri. OJK menulis hal yang sama di laporannya: pola konsumsi bergeser makin konservatif, orang memprioritaskan kebutuhan pokok.
Itu beda besar. Orang yang tidak bisa bayar adalah krisis. Orang yang memilih tidak berutang adalah sinyal, dan sinyal masih bisa berbalik kalau alasannya hilang.
Satu titik retak: kredit macet paylater naik ke 3,12%, dari 3,03%. Padahal pertumbuhannya justru melambat ke 31,35%. Segmen paling bawah di kredit digital mulai goyang.
Harga saham itu termometer yang salah
Dalam dua belas bulan yang sama: IHSG −38,74%, pendapatan Alfamart +7,21%, laba ADMF +55,5%, penjualan motor +8,9%.
Kalau IHSG dipakai untuk mengukur daya beli, kita akan menyimpulkan orang tidak sanggup beli apa-apa, sementara di jalan orang sedang beli motor.
Yang diukur pasar saham bukan isi dompet hari ini. Yang diukur adalah harga yang orang mau bayar untuk masa depan. Dua hal itu bisa berjalan berlawanan lama sekali. Inflasi Oktober 3,23%, rupiah 18.154 per dolar — itu tekanan nyata pada daya beli. Tapi tekanan pada harga belum tentu sama dengan orang berhenti membeli.
Jadi tesis saya gugur
Saya masuk ke data ini dengan hipotesis: daya beli sedang tertekan, dan itu terbaca dari penjualan toko lama plus kredit konsumer.
Untuk kuartal tiga 2026, hipotesis itu gugur.
Tiga lapis data, tiga arah. Ritel tipis tapi positif. Motor pulih. Kualitas kredit membaik. Kalau tekanan itu nyata, minimal dua lapis independen harus sepakat. Tidak ada yang sepakat.
Yang bertahan cuma soal alat ukur: penjualan toko lama dan kredit konsumer memang informatif. IHSG bukan. Itu saja.
Yang saya pantau di kuartal empat
Data kuartal empat terbit Januari–Februari 2027. Saya catat sekarang supaya nanti tidak bisa geser cerita.
Tesis ini mati kalau empat hal ini terjadi bersamaan:
- Penjualan toko lama Alfamart resmi di atas 5% untuk setahun penuh.
- Ace Hardware di atas 4% dan volume tokonya benar-benar naik, bukan cuma harga.
- Piutang pembiayaan di atas 4% sementara kredit macet tetap di bawah 3,1%.
- Penjualan motor kuartal empat masih positif, Desember di atas 600 ribu unit.
Tesis ini hidup lagi kalau salah satu ini muncul:
- Piutang pembiayaan minus, atau kredit macet industri lewat 3,2%.
- Penjualan toko lama Alfamart di bawah 3% dan Ace di bawah 1%.
- Motor kuartal empat negatif.
- Kredit macet paylater lewat 3,5%.
Bagian yang belum selesai
Titik terlemah tulisan ini saya sebut terang-terangan: angka 3,5–4,5% itu turunan, bukan angka emiten. Jumlah gerai September pun cuma tersedia sebagai rentang, bukan satu angka. Satu rentang yang salah, dan separuh argumen ritel saya ikut miring.
Saya juga tidak bisa memastikan motornya sampai ke rumah tangga atau masih menumpuk di gudang dealer.
Jadi ekonomi yang lesu di layar, dan orang yang tetap beli motor — mana yang lebih dekat ke rumah anda?